2921統一超
- 股東權益報酬率
公式：股東權益報酬率(ROE) = 本期淨利(淨損) / 股東權益總計
數值位置：
本期淨利(淨損)：損益表、現金流量表
股東權益總計：資產負債表
近十年股東權益報酬率計算結果
年度 | 本期淨利 | 股東權益總計 | = | 股東權益報酬率 |
87全年度 | $1,404,304.00 | $6,406,706.00 | = | 21.919% |
88全年度 | $1,674,692.00 | $7,612,906.00 | = | 21.998% |
89全年度 | $1,785,644.00 | $8,798,127.00 | = | 20.296% |
90全年度 | $1,842,748.00 | $9,979,746.00 | = | 18.465% |
91全年度 | $2,592,340.00 | $11,708,957.00 | = | 22.140% |
92全年度 | $3,681,606.00 | $13,806,789.00 | = | 26.665% |
93全年度 | $3,047,397.00 | $14,371,825.00 | = | 21.204% |
94全年度 | $3,652,685.00 | $15,173,125.00 | = | 24.073% |
95全年度 | $3,822,328.00 | $15,983,174.00 | = | 23.915% |
96全年度 | $3,622,413.00 | $16,254,480.00 | = | 22.286% |
折線分析圖表
從上片的分析來看，股東權益報酬率相當穩定，年化報酬率(平均年複和成長率)22.28%，可以說相當優秀，一般來說，企業的股東權益報酬率如果低於20%以下，你可能需要更多 時間觀察這間公司的營運狀況，尤其是管理階層是否將股東權益報酬率列為最優先考量？是否誠信？而不是只會剝削股東，領取過多的董監事酬勞，無視股東權益。
- 股東盈餘
接下來要分析的則是股東盈餘，也就是企業每年為股東所賺到的盈餘數據，其作用主要是代替現金流量表所無法呈現的結果，這個數據結果將會牽涉到企業實質價值的分析。
公式：股東盈餘=(本期淨利(淨損) + 折舊 + 攤消費用(攤提費用) ) - ( 購置固定資產 + 無形資產合計 + 支付員工紅利及董監事酬勞
數值位置：
本期淨利(淨損)：損益表、現金流量表
折舊：現金流量表
攤消費用(攤提費用)：現金流量表
購置固定資產：現金流量表
無形資產合計：資產負債表
支付員工紅利及董監事酬勞：現金流量表
近十年股東盈餘計算結果
單位：新台幣仟元
股東盈餘折線分析圖表
從以上數據分析後可以看得出來，股東盈餘在87年與93年下降非常多，主要因為購買大量固定資產所致，過去十年的年化報酬率為29.13%，表現相當不錯，但是近五年卻只有2.69%，到這裡可以看得出來，造成近期股東盈餘下降的原因都與持續購買大量固定資產所致，未來是否能夠因此帶來更大的收益，應該抱持著懷疑的態度。
- 公司實質價值之二階段折現模型
這個折線模型是用來預估企業未來的實質價值，並將結果以折現的方式計算出來，在這裡我們需要一些假設，並對內容做一些說明。
1.假設第一階段的成長率=2%
2.第二階段的成長率=0%
3.貼現率=10%
說明：
第一階段成長率：計算未來十年企業的年複和成長率，也稱為年化報酬率。
第二階段成長率：第十一年以後的企業成長率。
貼現率：將十年後企業的實質價值折現為目前的實際實質價值。
必要數據：
1.普通股股本：資產負債表，96年末統一超股本為9,151,604.00。
2.股東盈餘：通常是使用預估值，在這裡我使用平均值的2,300,000.00(仟元)作為數值帶入，由於欄位太多，貼圖出來會有字太小與模糊的情況，所以就直接貼出最後的計算結果，結果如下表：
| 公司實質價值 | $26,352,407.38 |
| 每股實質價值 | $28.80 |
上面的計算結果只能算是粗估法，由於企業未來的成長率有很多變數，所以當我們想要帶入所假設的數值(第一階段成長率、第二階段的成長率、貼現率、股東盈餘)，最重要的考慮因素就是企業的經營歷史是否大於十年以上，並且獲利穩定，這些都會影響未來企業的實質價值。
巴菲特通常為了要能夠抵消這些不確定的風險因素，所以才會加入了安全邊際的觀念以降低投資風險，也就是當股價低於公司實質價值的時候購買該公司的股票， 來儘可能的降低風險，至於到底是降低到多少才比較適合購買？這端看你所期望的安全邊際高低而定，巴菲特通常會等到股票低於企業實質價值1/4的時候，也就 是低於25%時進場購買，如果你希望有更高的安全邊際，也可以自行決定，但你必須另外考慮的是，如果你設定太高，有可能會錯過購買時機，又或者這個時機根本不會來，這些都是你需要去注意的地方。
一間公司是否值得投資，只是根據本篇的分析結果其實是不夠的，你必須更深入瞭解公司的營運狀況、經營者的誠信度與公司所保留的每一塊盈餘，都要能夠創造高於一塊錢的市場價值，當你真的對這間公司瞭若指掌後，你所剩下的最後一個工作就是：忍耐並等待時機的到來
統一超的營運模式就像是高級的雜貨店，但他有豐富的產品品項，以及相當高的產品週轉率，主要產品分布的種類有：飲料類30.43%、非食品類25.05%、出版品13.71%、食品服務類12.97%、一般食品類12.64%、其他營業收入4.97%、其他類0.23%。
統一超為了將利潤最佳化，開設了許多支援性質的分支企業，除了專門支援統一超商物流的捷盟物流、大智通物流與服務一般大眾的黑貓宅急便等，又或者利用資訊系統支援前後端，統計分析消費者的喜好，持續不斷的推出新商品，以滿足顧客多變的需求等，都是為了支持統一超的持續成長。
7-11據點眾多，充分利用小型社區的營運模式，提供消費者隨時隨地都有地方滿足自己日常生活的需求物品，在現今超商林立的社會當中，消費者幾乎已經離不開這種便利的消費模式，可以說為將來的營運帶來穩定的基礎。
- 穩定的經營史
從前篇的分析報告中可以得知，不論是股東權益報酬率的穩定度，與每年淨利都有不錯的成長率，但近幾年股東盈餘成長趨緩，甚至已經開始衰退，對於是否要投資該企業應該有所斟酌。
- 長期遠景看好
其實就現實面來說，目前國內超商的密度相當高，競爭相當激烈，且幾乎已經處於飽和狀態，勢必對未來的成長有所影響。統一超目前正在努力拓展海外市場，以達成企業持續成長的目標，但短期內還看不到明顯的成效，且起步較其他超商緩慢，是否能夠成功拓展規模還有待觀察。
- 毛利率
一間企業營運成本的控制，自然是維持競爭力的最佳指標，尤其當物價上漲時，企業是否有能力提高商品的價格以維持毛利率，如果因為害怕失去市場，無法即時反應營運成本，最後導致毛利率持續下滑，那就代表這間公司長期下來是沒有競爭力的，最後的結果通常就只能關門了。以下資料是根據財務報表所獲得的結果：
| 年度 | 毛利率 |
| 87年 | 29.83% |
| 88年 | 29.47% |
| 89年 | 30.30% |
| 90年 | 29.69% |
| 91年 | 29.61% |
| 92年 | 29.81% |
| 93年 | 30.34% |
| 94年 | 30.06% |
| 95年 | 30.24% |
| 96年 | 31.01% |
| 平均毛利率 | |
| 30.04% | |
根據上表可以相當清楚的了解，十年來毛利率始終在29%~31%左右波動，即使物價上漲，也能即時調整價格以維持毛利率，當營運規模越來越龐大，高毛利所帶來的好處是顯而易見的。
- 理性經營
管理階層如果要將股東權利最大化，通常有兩種方式，1.將盈餘保留再投資，並將每一塊錢的保留盈餘大於市場價值，2.將多餘的盈餘歸還給股東。下圖是近十年的股利發放資料：
| 年度 | 現金股利 | 股票股利 | 總股利 |
| 87年 | $0.96 | $180 | $2.76 |
| 88年 | $1.12 | $1.68 | $2.80 |
| 89年 | $1.00 | $1.50 | $2.50 |
| 90年 | $1.12 | $1.13 | $2.25 |
| 91年 | $1.78 | $1.12 | $2.90 |
| 92年 | $2.64 | $0.66 | $3.30 |
| 93年 | $3.00 | $0.00 | $3.00 |
| 94年 | $3.40 | $0.00 | $3.40 |
| 95年 | $3.50 | $0.00 | $3.50 |
| 96年 | $3.20 | $0.00 | $3.20 |
根據上圖我們可以從兩個方面分析，首先是總股利的部份，從87年至今，股利發放始終維持在$2元以上，接著可以近一步從現金股利與股票股利的比率來看，股票股利從最高的$1.80降至目前完全以現金方式發放股利，除了可以降低股本膨脹影響股東權益，還可創造更高的股東價值，對所有的股東而言都是最樂於見到的結果。
- 一塊錢的假設
通常一間公司要持續創造股東價值，方法只有將保留盈餘再投資，或將盈餘發還給股東。公司所留下的每一塊錢保留盈餘，如果無法創造高於一塊錢的市場價值，那就表示該公司並沒有成功的為股東的權益把關，反過來說，與其這樣，不如直接發還給股東還比較明智，下圖所顯示的計算方式為近十年的市場價值變動/保留盈餘總和粗略估算的結果：
| 保留盈餘總和 | 市場價值變動 | 創造價值 |
| $4,586,130.00 | $35,341,565.27 | $7.71 |
這裡的分析資料來源，是根據台灣證券交易所公布的年度平均股價資料，與公開資訊觀測站公布的資產負債表來做計算分析，87年~96年之保留盈餘總和為$4,586,130.00，同期之市場價值變動為$35,341,565.27，每一塊之保留盈餘創造$7.71元之市場價值。就計算結果來看，統一超為股東所保留的每一塊盈高於市場價值，是相當不錯的優良成果。
- 結論
為了要了解一間公司是否值得投資，實質價值是多少，又該在什麼價位購買會有較高的安全邊際，這些最終的目的都是為了讓自己所投入的資金有所回報，而不是盲目的將資金投入在你不了解的企業。購買股票就像是購買你所喜愛的商品一樣，該商品是否值得你去買，跟其他商品比起來，他的C/P值是否符合你的利益，如果沒有事前分析比較，自然無法從中判斷出來。
從上篇與本篇的分析結果可以知道，雖然統一超在股東權益報酬率、毛利率都有不錯的成績，但便利商店在國內已經是相當成熟且飽和的產業，只靠國內的營運規模，要達到持續成長是非常不容易的事，除非能夠在海外經營有所斬獲，否則將有可能面臨零成長甚至是負成長的窘境，該企業是否值得投資，可能還需要一段蠻長的時間觀察。
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